Министерство промышленности Беларуси планирует ко второму полугодию текущего года завершить подготовку проекта нормативно-правового акта по выпуску и размещению корпоративных облигаций ОАО "Горизонт".

Проблема возможности использования облигаций как механизма привлечения инвестиций стоит перед отечественными предприятиями уже не первый год. Причем обсуждение данного вопроса происходило на самых различных уровнях — от самих предприятий до правительства. Так, в прошлом году Совет Министров поручил Министерству экономики совместно с отраслевыми министерствами подготовить перечень предприятий — потенциальных эмитентов облигаций. В этот перечень помимо уже упомянутого выше ОАО "Горизонт" вошли ОАО "Белтрансгаз", РУП "ПО "Беларуськалий", ОАО "Нафтан", РУП "Белорусский металлургический завод". Однако "воз и ныне там".

Больше всего поражает сам подход к принятию решения по выпуску предприятием облигаций. На практике имеются случаи, когда предприятие заинтересовано в выпуске облигаций, однако вышестоящий орган категорически против. При этом никто не подвергает сомнению, что предприятиям необходимы инвестиции с использованием различных механизмов и источников.

Например, генеральный директор ОАО "Белтрансгаз" Дмитрий Казаков отметил, что "сама идея выпуска корпоративных облигаций правильная и, по нашим расчетам, нам нужны такие средства. Наша экономическая проработка выпуска облигаций внутри "Белтрансгаза" достаточна и мы практически все варианты просчитали". Однако на данном этапе решение пока не принято вышестоящими органами. "Есть разные подходы к этому вопросу. Для следующего шага нужна подготовительная работа на уровне республиканских органов, включая Минэнерго, Нацбанк, МНС с целью выработки подходов", — считает Д.Казаков.

Под "разными подходами" в данном случае, наверное, стоит понимать то, что в "вышестоящих органах" считают нецелесообразным выпуск облигаций Белтрансгазом в условиях, когда предприятие может воспользоваться льготными российскими кредитами. Однако в данном случае не следует забывать, что при заимствовании с использованием облигаций управление долгом является более гибким по сравнению с фиксированными условиями банковского кредита. Более того, отсутствует зависимость предприятия от одного кредитора, который может "навязывать" свои жесткие условия.

Возвращаясь к выпуску облигаций ОАО "Горизонт" отметим, что суть проекта нормативного правового акта, упомянутого в начале статьи, сводится к установлению преференций как для эмитента (при отнесении затрат, связанных с облигационным займом, на себестоимость), так и для инвесторов — потенциальных владельцев облигаций данного эмитента (освобождение доходов, полученных по облигациям, от налогообложения). При этом с утверждением представителей Минпрома и ОАО "Горизонт" о том, что без планируемых преференций выпуск корпоративных облигаций нецелесообразен, нельзя не согласиться.

Ведь для того, чтобы привлечь инвестора, эмитент облигаций должен предложить по ним доход сопоставимый либо выше, к примеру, ставки банковского депозита. И в то же время процентный доход не должен превышать ставку банковского кредита (в противном случае предприятию более выгодно использовать банковский кредит).

В этих условиях эмитенту на практике довольно сложно (если не сказать невозможно) разместить облигации, поскольку у инвесторов доходы по облигациям будут облагаться "невыгодными" налогами. Для сравнения: юридические лица заплатят 40% с полученного дохода по облигации против 24% с дохода по депозиту и 0% с дохода по государственным ценным бумагам; у физических лиц будет удержан подоходный налог с полученного дохода по облигации против 0% с дохода по депозитам и 0% с дохода по облигациям Беларусбанка.

Сегодня льготы предоставлены по облигациям Беларусбанка. И результат не заставил себя долго ждать. Данные облигации пользуются спросом у населения и можно ожидать продолжения работы Беларусбанка в этом направлении. Завтра — выпуск облигаций ОАО "Горизонт" (при условии принятия вышеуказанных льгот). Думаем, что результат также будет положительным.

Сколько же еще будет "пилотных" проектов? Даже этот один, а в будущем — два примера должны послужить поводом для рассмотрения двух ключевых вопросов:

 — возможности создания необходимых условий для выпуска облигаций не только "избранными", но и всеми предприятиями, заинтересованными в использовании данного инструмента при привлечении инвестиций;

 — предоставления предприятиям большей свободы выбора механизма привлечения необходимых ресурсов.

Выпуск предприятиями облигаций (т. е., по сути, привлечение ресурсов напрямую, а не через банковскую систему) позволит, с одной стороны, привлекать предприятиям более дешевые ресурсы, а с другой, — снизить нагрузку на банковскую систему, которая и так постоянно находится "под прессом" обязательств по финансированию различных государственных программ. Решение этих вопросов скажется положительно не только на результатах привлечения инвестиций и активизации фондового рынка, но и на инвестиционном имидже страны в целом.
-25%
-58%
-20%
-70%
-50%
-20%
0068422