/ /

Очередная программа Сергея Чалого "Экономика на пальцах" была посвящена экономической ситуации в России и тому, как положение дел у восточного соседа отражается на нашей экономике.

Проанализировав тенденции экономики в России и свежие белорусские новости автор программы сделал вывод, что планы нашего правительства на 2016 год не очень реалистичны и не стоит надеяться на внешнюю помощь. Как ни странно - это положительный вывод программы.

Помогала Сергею журналистка TUT.BY Ольга Лойко. Ваши пожелания, вопросы и предложения оставляйте в твиттере с хештегом #ЭнП.

Внимание! У вас отключен JavaScript, ваш браузер не поддерживает HTML5, или установлена старая версия проигрывателя Adobe Flash Player.

Открыть/cкачать видео (499.31 МБ)

Внимание! У вас отключен JavaScript, ваш браузер не поддерживает HTML5, или установлена старая версия проигрывателя Adobe Flash Player.

Скачать аудио (60.29 МБ)

Падение белорусского рубля к корзине валют длится давно, но обратили внимание на это только сейчас.



Рост стоимости корзины начался 25 марта 2015 года. Прежние колебания на уровне 2900-2950, по два месяца "лежания" при одном и том же значении, можно назвать волатильностью. А дальше идет, скорее, трендовое направленное движение. Нацбанк, который перешел на новый режим работы на валютном рынке, ставит себе задачу - противодействовать излишней волатильности, и при этом не мешать направленным трендовым движениям.

За 79 дней нынешнего года произошел рост корзины на 9,4%. Это более 40% годовых, что явно превышает реалистичные оценки того, какими темпами должно происходить ослабление белорусского рубля. Такое ощущение, что с конца марта были поиски равновесия в соответствии с изменившимися внутренними и внешними условиями.

Поиски велись рыночными методами?

Еще неделю назад я бы сказал, что режим торгов никак не влияет на то, что складывается на рынке. Теперь я не так в этом уверен.

Кстати внедрение торгов по методу непрерывного двойного аукциона проходит не без курьезов. На этой неделе, к примеру, появилась заявка по 8 рублей за доллар. Никакой нормальный софт для таких торгов не должен был ее пропустить: на непрерывном двойном аукционе есть наилучшая заявка на продажу и наилучшая заявка на покупку. Между ними существует зазор, и любая попытка поставить заявку на продажу ниже существующей верхней заявки на покупку автоматически исполняет ее по цене наилучшей покупки.

Перспективы российского рынка

Полмесяца назад Росстат сообщил о тенденции сокращения ВВП. Данные промышленного производства - минус 4,9%. По апрельским данным, ВВП - минус 4,2%. Оборот розничной торговли - минус 9,8% год к году. Падение потребления продовольствия - 8,9%. Ожидаемо падение спроса на непродовольственные товары, особенно с учетом ажиотажа декабря прошлого года, когда люди обновили бытовые товары. Но в целом реакция домохозяйств на кризис достаточно необычна и отличается от реакции белорусских домохозяйств.

Реальная заработная плата в России упала на 13,2%. Располагаемые доходы - на 4%, главным образом, за счет пенсий и пособий. У нас падение и зарплаты, и располагаемых доходов населения идет одинаковыми темпами.

В потреблении россияне не просто переключились на более дешевый сегмент, что было бы логично, но и сократили физические объемы потребления. То есть люди даже ограничили себя в еде. Производство машин, оборудования, транспортных средств, строительных материалов упало, как и объем инвестиций. Последнее говорит о том, что кризис не закончится прямо сейчас. Тренд на падение инвестиций в России наблюдался весь 2014 год. Аналитики ломали голову, почему в первом квартале ВВП упал меньше, чем на 2%, а в апреле уже больше 4%. Резкий спад можно объяснить тем, что закончились бюджетные расходы на оборону. В первом квартале год к году расходы на оборону составили плюс 50%, а в апреле - минус 10% год к году. Господдержка определенных отраслей промышленности закончилась, и промышленность показала спад. Это означает, что предыдущие кварталы небольшого спада маскировались искусственным поддержанием бюджетных трат.

По оценке компании "Уралсиб", влияние роста бюджетных расходов на экономический рост - 2% ВВП. Поэтому важно не почему случился обвал, а почему этого обвала не было видно в первом квартале.

Индекс менеджеров по закупкам, хорошо отражающий состояние и краткосрочные перспективы экономики, показывает, что закупки по промышленности на четырехмесячном минимуме. Сокращение заказов - максимальное за 6 лет.

Вероятнее всего, дно спада не достигнуто, и сокращение государственного и частного потребления, включая домохозяйства, - это долгосрочная тенденция. Люди в России начинают тратить меньше, чем располагаемые доходы. Наши домохозяйства финансируют текущее потребление из сбережений. Строго говоря, поведение российского потребителя более рационально. Доходы сократились, но многое зависит от прогнозов направления и длительности движения.

Поведение наших домохозяйств соответствует ожиданию не очень глубокого и не продолжительного спада. Опыт показывает, что кризисы длились максимум полгода и за этим наступали стимулирующие действия правительства, в том числе за счет внешних заимствований.

Но в России и Беларуси различная структура сбережений. У нас львиная доля вкладов - в валюте, у них - в рублях. Большинство опросов в России говорят о том, что население считает небезопасными валютные сбережения. Там гораздо большую долю составляют сбережения в недвижимости. Наши сбережения более ликвидны и более короткие по срокам. Это позволяет легко обернуть их в текущее потребление. Я думаю, переход к поведению, аналогичному российскому, у нас еще впереди.

Кризис, который случился в результате аннексии Крыма и последовавших за этим санкций, невозможности финансироваться на международных рынках, продемонстрировал, что нет никакой российской экономики, кроме нефтяной и газовой.

Перспективы российского рубля можно оценить при помощи графика его зависимости от цены на нефть.

График зависимости курса рубля от цены на нефть
График зависимости курса рубля от цены на нефть

По оси Х - цена нефти в долларах за баррель. По оси Y - курс. Чем ниже точка находится на графике, тем слабее рубль. Видно, что есть долгосрочная, практически линейная зависимость. Вторая зависимость, где прямая более отвесная, проявилась с 2014 года, это поведение рубля в режиме санкций и отсутствия доступа к внешнему финансированию.

Как только начал работать режим валютного РЕПО, произошел возврат к первому тренду. Сейчас рубль находится посередине. С одной стороны, Центробанк прекратил валютное РЕПО, а с другой стороны, одновременно предал политику инфляционного таргетирования.

График прогноза аналитических контор того, что может случиться с ценой на нефть
График прогноза аналитических контор того, что может случиться с ценой на нефть

Различные по цвету точки - это разные инвестиционные банки. На ближайший год никто не дает цену ниже 50 долларов. Можно использовать этот прогноз, наложить на график зависимости рубля от цены на нефть и узнать, каким будет курс российского рубля.

На судьбу рубля повлияет и недавно озвученное решение России заметно нарастить золотовалютные резервы. Председатель Центробанка России Эльвира Набиуллина заявила: "Одна из задач Центробанка - нарастить в ближайшие годы золотовалютные резервы до 500 млрд долларов (с нынешних 356 млрд долларов - ред.). Опыт последнего времени заставил нас несколько переосмыслить представления о комфортном уровне достаточных резервов".

Прогнозы оттока капитала показывают, что и не нужно столько ЗВР, как говорит Набиуллина. Либо Центробанк знает, что должно стать хуже, либо просто лукавит.

У России есть ограничения на предельную величину интервенций на валютном рынке, которые может совершить Центробанк. Если он каждый день будет покупать валюту по максимуму, то за два года у них как раз наберется названная сумма пополнения ЗВР. Первая реакция - рынок становится асимметричным, Центробанк показал, что теперь начинает играть против собственного рубля. Но тогда по факту это означает, что Центробанк отказался от режима инфляционного таргетирования. Переход к таргетированию стоил российской экономике немало. Курс полностью отпустили, и только сверхвысокими процентными ставками удалось остановить это движение.

Теперь Центробанк работает не интервенциями, а процентной ставкой, таргетируя инфляцию. Когда он начинает таргетировать валютные резервы, это означает возврат к режиму 2000-х, когда Центробанк одновременно покупал и продавал валюту, работая с рублевой ликвидностью. Таким способом Центробанк не решает задачу накопления резервов, не нужен ему сверхкомфортный уровень ЗВР. Заявление, что Центробанк будет покупать валюту, означает, что он будет продавать рубли. Он будет поставлять в систему рублевую ликвидность, что является косвенным механизмом налогово-бюджетной политики, стимулирующей экономический рост.

Моя рабочая версия, что вовсе не против рубля собирается играть Центробанк и не в резервах дело, а в рублях, которые появятся в банковской системе и экономике. Они оживят инвестиционный процесс, чтобы помочь реальному сектору. Валютный фактор и фактор макроэкономических переменных не являются главными рисками. Не приходится ожидать серьезного падения российского рубля. Из-за этого у нас не будет избыточного давления на валютный курс. Единственным рабочим фактором является состояние реального сектора и конечного агрегатного спроса в российской экономике, который в ближайшее время не сильно вырастет.

Видимо, трендовое движение в 10% в номинальном выражении ослабления белорусского рубля в течение 79 дней и было реакцией рынка на то, что факторы совместной денежно-кредитной политики и валютных курсов играют все меньшую роль. Экономика получила комфортный уровень соотношения белорусского рубля и российского рубля. Сейчас происходит поиск нового равновесия. И у них, и у нас отыгран фактор конкурентной девальвации, а также фактор учета будущих перспектив российской экономики и спроса на нашу продукцию.

Мнение автора программы может не совпадать с мнением редакции портала.
-20%
-10%
-45%
-65%
-18%
-10%
-35%
-47%
-15%