Денис Туровец: Мы готовы выступать советниками по выпуску любых облигаций

В чем роль юридического советника при размещении бондов? Есть ли риски для инвесторов? Что они могут предпринять, если Беларусь не станет платить по облигациям? Кто может выпускать и покупать облигации? Станет ли этот инструмент заимствований востребованным у компаний?

На эти вопросы в эфире TUT.BY отвечал Денис Туровец, управляющий партнер минского офиса юридической фирмы Magisters, юридического советника в дебютном размещении белорусских еврооблигаций. 



Скачать видео

В чем роль юридического советника при размещении бондов? На какой стадии размещения, для чего привлекается, с кем взаимодействует?

Надо понимать то, что юридический советник не один - их много. В классическом варианте их должно быть четыре. В нашем случае было три юридических советника, а точнее - юридические фирмы, роль четвертого выполняло Министерство юстиции Республики Беларусь. Сам процесс выпуска еврооблигаций является комплексным, вовлекает несколько юрисдикций и, соответственно, законодательств нескольких стран. Традиционно сам процесс подчиняется английскому праву, но эмитенты, как правило, находятся не в Англии и их деятельность регулируется местным законодательством. В нашем случае эмитент - в Республике Беларусь, поэтому процедуры, связанные с выпуском самой Беларусью, в первую очередь должны либо соответствовать, либо как минимум не противоречить белорусскому законодательству. В данном случае процедура выпуска помимо юридических советников Magisters (мы выступали советниками по белорусскому праву для банков-организаторов) включала в себя двух советников по английскому праву - международную юридическую фирму "Allen & Overy", которая также консультировала банки-организаторы, и юридическую фирму "White & Case", которая консультировала Правительство Республики Беларусь в лице Министерства финансов. В роли белорусского советника для правительства, как я уже и говорил, выступило Министерство юстиции.

Наша основная задача как советников по белорусскому праву заключалась в обеспечении соблюдения всех внутренних процедур по Беларуси в процессе выпуска. Мы проверяли самые мелкие детали, связанные с оформлением документации, а также и с подписанием - чтобы подписанты имели полномочия. Там, где каких-то полномочий законодательством не было предусмотрено прямо, мы отслеживали, чтобы были сделаны соответствующие оговорки в нормативных актах, которые принимались в процессе выпуска. Также мы проверяли, чтобы формы или сами документы, подписываемые в процессе, получили необходимое согласование и утверждение со стороны органов, которые имели соответствующие полномочия. Ну и, конечно же, отслеживалось содержание документов, чтобы оно соответствовало, а не противоречило белорусскому праву.

А почему Минюст сам не взялся за эту работу?

Минюст взялся, но он консультировал и выступал советником для Правительства Республики Беларусь. Как осуществляется выпуск? Есть эмитент, в нашем случае - республика, действующая через Министерство финансов, и есть банки-организаторы.

Получается, вы представляли интересы разных сторон?

Да. Мы были юридическими советниками банков и действовали в их интересах - подтверждали для банков, что в процессе выпуска соблюдены все требования белорусского законодательства.

Теперь, когда облигации уже размещены, ваша работа закончена?

Формально - да. Нас нанимали быть консультантами именно в процессе выпуска. И наш мандат не продолжается в процессе выплаты дохода или возникновения каких-то вопросов. Если будут возникать вопросы в связи с той работой, которую делали мы, то, конечно, мы предоставим необходимые пояснения и комментарии. Но формально наша работа закончилась с момента выпуска облигаций.

Станет ли этот инструмент заимствования востребованным у компаний? Понадобится ли им юридический советник?

Юридический советник им понадобится однозначно, потому что ни один банк-организатор не согласится выпустить еврооблигации без наличия формального подтверждения, которым, собственно, наша работа и заканчивается. Это так называемое legal opinion, или в переводе на русский юридическое заключение, в котором мы пишем, что белорусское законодательство выполнено, не нарушено и что есть такие-то моменты, на которые необходимо обратить внимание. Английские советники пишут точно так же.

Так что без юридических советников здесь не обойтись, потому что сама процедура выпуска еврооблигаций предполагает как минимум наличие формального legal opinion.

Будет ли это популярным? Думаю, да. Это достаточно понятный для иностранных инвесторов инструмент, и по большому счету, он достаточно простой для заемщика - стандартный, давно используемый и позволяет получать средства от иностранных инвесторов на достаточно выгодных условиях. В данном случае это был дебютный выпуск, и, возможно, кто-то поспорит, были ли условия такими уж и выгодными. Однако дополнительное размещение показывает, что интерес растет и оно было сделано на более выгодных условиях, чем первоначальное. Прогресс очевиден.

Вы готовы к росту интереса к этому инструменту?

Конечно. Как юридическая фирма мы оперируем не только в Беларуси. Наши офисы размещены и в России, и в Украине, и в Казахстане, и в Великобритании. И если в Беларуси для нас, как и для самой республики, это был дебютный выпуск и первый опыт работы, то в той же России или Украине у нас уже достаточно обширный опыт по работе не только с самими государствами как с эмитентами еврооблигаций, но и с банками, и с частными компаниями. Безусловно, во многом именно поэтому мы были выбраны советниками для дебютного выпуска. Думаю, что поэтому же мы можем быть выбраны советниками для выпуска со стороны какого-нибудь банка либо компании, либо какой-то административно-территориальной единицы нашей страны.

Какие существуют преимущества и риски при размещении еврооблигаций?

Преимущества здесь есть для обеих сторон. Если для инвесторов это понятный и простой способ, то в этом состоит преимущество и для эмитентов, потому что они смогут привлечь заем на таких условиях. Как правило, для инвесторов среди преимуществ называют, во-первых, сколько облигаций номинируется в иностранной валюте (как правило, это евро и доллары), что снимает риски, связанные с девальвацией местной валюты. Если, например, эмитент белорусский и он выпускает облигации в белорусских рублях или может выпускать валютные облигации - облигации, номинированные в иностранной валюте, - то в этом случае снимается риск изменения курсов. Если вести речь о суверенных облигациях, которые выпускаются государством, то это снижает риск для инвестора, поскольку он понимает, что невыполнение сувереном своих обязательств по еврооблигациям - крайний случай, который будет означать дефолт в отношении всего государства. Традиционно инвестор рассматривает это как низкорисковый инструмент.

А если, теоретически, Беларусь не будет платить по облигациям? Что тогда может предпринять инвестор?

В данном случае - то же самое, что он мог бы предпринять, если бы не платил какой-нибудь обычный его контрагент по другой сделке. А именно - пойти в суд. В данном случае еще одна роль всех юридических консультантов заключается именно в том, чтобы обеспечить защиту инвестора в процессе подготовки документов. Одна из наших задач состояла как раз в том, чтобы мы прописали в документах, связанных с выпуском, процедуры, которые будут не просто прописаны, но и будут выполнимы в случае несоблюдения эмитентом своих обязательств. Они заключаются в том, что, во-первых, предусмотрен арбитражный орган рассмотрения споров - Лондонский арбитраж. Во-вторых, для того, чтобы можно было предъявить иск государству в этот арбитраж, и чтобы он рассмотрел этот иск, в документах была предусмотрена специальная оговорка об отказе от иммунитетов - в части, связанной с такими спорами.

Если у какого-то инвестора или держателя облигаций есть достаточно оснований для предъявления претензий к эмитенту, к Республике Беларусь, то он может обратиться в арбитражный орган. Если претензия обоснованная, то арбитражный орган вынесет решение против Республики Беларусь, которое потом может быть исполнено судами, в том числе тех государств, на территории которых есть имущество Республики Беларусь. И таких государств достаточно много.

Кто может выпускать и покупать такие облигации?

Выпускать может не только государство, но и любая компания или банк. Традиционно этим занимаются государства, банки, а иногда крупные частные корпорации. Что касается покупки, то здесь есть определенные ограничения. Если говорить о еврооблигациях, то существует две разновидности этих облигаций: одни предназначены для размещения на территории США, а другие - не предназначены. В данном случае был совершен выпуск еврооблигаций, которые не предназначены для размещения на территории Соединенных Штатов Америки. Таким образом, инвесторы из США, непосредственно расположенные в Соединенных Штатах, не могут приобретать эти облигации.

Это одна категория ограничений. Вторая категория ограничений связана с законодательством эмитента. На сегодняшний день в нашем законодательстве есть определенные препятствия для того, чтобы при первичной продаже облигаций, которая недавно состоялась, в качестве покупателей выступали резиденты Беларуси. Поэтому ни один из инвесторов, которые так или иначе были анонсированы или озвучены, не являются белорусскими резидентами. Хотя таких ограничений нет для того, чтобы при обращении этих облигаций на вторичном рынке, белорусские резиденты их покупали.

Разве американские компании не покупали облигации Беларуси через оффшорные фирмы?

Оффшорные компании на самом деле не американские. Это компании, которые расположены за пределами США, но в которых участвует американский капитал. И судя по тем сообщениям, которые есть в СМИ - да, такие инвесторы есть.

Что будет происходить в течение тех пяти лет, на которые выпущены облигации? Нужно ли на этой стадии участие юридического советника?

Основная работа юридического советника стоит у нас в превентивной проработке. Теоретически - если эмитент не выполняет свои обязательства, то, конечно, юридический советник понадобится на стадии предъявления различных претензий эмитенту. Но если все идет хорошо (а в данном случае все хорошо, так как Республика Беларусь дважды в год выплачивает купонный доход и по истечении пяти лет погашает облигации), то юридический советник здесь уже не нужен.

Беларусь уже анонсировала размещение облигаций в России. В планах - Азия. Планируете ли вы участвовать в этих размещениях? Или от вас это не зависит?

Традиционно, информация, связанная с предстоящими размещениями, является конфиденциальной. Связано это в первую очередь с тем, чтобы не стимулировать излишний интерес к потенциальным выпускам и обеспечивать выпуск на максимально рыночных условиях. Поэтому именно здесь я не могу что-либо комментировать. Я видел анонсы в СМИ о том, что предполагается размещать на территории Российской Федерации. Что я могу сказать? Исходя из тех нормативных документов, которые на сегодняшний день приняты и существуют в Беларуси, на 2010-2011 годы предполагается выпустить еврооблигации на сумму до двух миллиардов. Можно сказать, что один миллиард уже выпущен, но если учитывать, что есть еще один миллиард, как минимум на 2011 год, то очевидно, что стоит ожидать дополнительных размещений, особенно учитывая, что первый выпуск пользовался большим спросом. В итоге многим инвесторам, которые вошли в книгу заявок, пришлось отказать, поскольку предложений о покупке было больше, чем предложений о продаже. Поэтому, конечно же, стоит ожидать новых выпусков. Я рассчитываю на то, что мы тоже будем участвовать в качестве юридических консультантов на стороне банков, а может, и на стороне Министерства финансов - если будет принято решение о привлечении именно юридических фирм в качестве юридических советников по белорусскому праву. Но, к сожалению, дальше я распространяться не могу.

Какие проекты в принципе вам были бы интересны - по объему выпуска, эмитенту, региону размещения?

Я бы не ставил вопрос таким образом. Нам интересны те проекты, где нас нанимают и платят наши ставки. На самом деле это может быть миллиард для Республики Беларусь, а может быть сто миллионов для частной корпорации. Другой вопрос - интересно ли эмитенту выпустить облигации на 50 миллионов, учитывая все сопутствующие затраты, которые с этим связаны. Интересно ли будет банкам-организаторам работать за традиционный процент, за который они обычно работают по такому маленькому выпуску. Или же они попросят большее вознаграждение, и, таким образом, общая стоимость денег для эмитента возрастет многократно. Это больше экономический вопрос - начиная от какого размера выпуска эмитенту это интересно делать. А нам будет интересно в любом случае, если это будет интересно и эмитенту.

Ожидается ли активизация внешних заимствований? Какие инструменты сегодня наиболее востребованы? К каким проявляется наибольший интерес?

Думаю, что активизация будет. Дебютный выпуск показал, что данный инструмент должен работать, потому что Республика Беларусь быстро привлекла достаточно большую сумму денег. Насколько я могу судить, изначально были сомнения, что дебютный выпуск может быть закрыт сразу на такую большую сумму. Но тем не менее, это случилось.

Вы сказали - быстро. Сколько времени велась подготовка?

Началась подготовка где-то с апреля, и первые деньги были получены в июле, а вторые - в августе. Я считаю, что для дебютного выпуска это не так уж и много, хотя определенное время проект был в неактивном режиме, поскольку на европейских рынках несколько ухудшилась ситуация из-за новостей по Греции и так далее. Министерство финансов ждало более удобного случая для того, чтобы разместиться по более выгодным ставкам.

Можно было еще быстрее?

Мне кажется, что мы были готовы это сделать в конце мая - начале июня. Правительство было готово. А мы были готовы как юридические советники.